¿Ya está casi listo el funeral del dólar?

Por: Dennis Falvy

Alasdair Macleod,cree que el dólar está listo para morir. En 1971 se volvió “fiduciario”. El acuerdo, del año 1944 en Bretton Woods, de mantener una paridad de US$ 35 la onza troy con las reservas de Fort Knox, fracasaron a pesar del entusiasmo de Nixon, quien en célebre reunión en el Smithsonian de Washington DC, con  los aliados de las finanzas de G7 , creyó  que se había hecho el “Acuerdo Financiero más importante de la historia”. Dos años después, todo ello era ilusión. Las divisas importantes fluctuaron, y luego aparecieron por allí los “Petrodólares”.

Este artículo, señala el autor, es a modo de experimento mental y una advertencia para alertar a los lectores sobre la mecánica detrás de la muerte de una moneda fiduciaria, en este caso todo un sistema monetario basado en nada más que la fe de sus usuarios en su valor.

Yo como periodista, antes que economista, no puedo sino difundir en gran parte la brillantez de Alasdair en esta nota, que nos ilustra sobre el pasado en el entorno de la Primera Gran Guerra. Algo que escapa muchas veces a los textos modernos, pero que me parece importante difundir.

Hoy que el precio del oro en dólares sube, ello se atribuye  a la aversión al riesgo de los inversores nerviosos, la especulación y las convulsiones del mercado.

Creen que volverá la normalidad de las tasas de interés más bajas y los rendimientos de los bonos.

Pero las señales del oro deben tomarse en serio.

El dólar es solo crédito, cuyo valor se basa en la fe.

Para este analista y por años, el oro es el verdadero dinero legal sin riesgo de contraparte, lo que indica el peligro para las monedas fiduciarias, especialmente de una implosión de la burbuja crediticia, que es el riesgo obvio que se avecina.

Con las crecientes deudas y la mayor burbuja crediticia, se dirigen a un colapso al estilo de 1929-1932.

A diferencia de hace 95 años, cuando el dólar estaba resueltamente ligado al oro, hoy no tiene un anclaje.

En estas circunstancias, será el valor del crédito el que se aniquilará, en lugar de los bancos y las corporaciones zombis que los gobiernos intentarán preservar.

El analista compara la posición actual del dólar, con la del Reichsmark después de la Primera Guerra Mundial.

Para los días del sistema de moneda fiduciaria basado en el dólar posterior a Bretton Woods, están llegando a su fin: ningún sistema de moneda fiduciaria ha sobrevivido a la acumulación de deuda pública que se acumula a lo largo de su vida, y la montaña de deuda actual se está volviendo insostenible.

Debido a que los años posteriores a la Primera Guerra Mundial de Alemania, fueron tan diferentes de todo lo que siguió al final de Bretton Woods, comparar el final del Reichsmark con la muerte del dólar podría parecer inapropiado.

Pero en 2020, tuvimos una guerra que fue tan perturbadora económicamente como cualquier conflicto importante, aunque fue corta.

El enemigo era la pandemia, el COVID, causando una parálisis económica total.

A partir de ese momento, la deuda del gobierno de EE. UU. aumentó en más de US$ 4,5 billones sólo en el 2020.

Eso fue un salto de casi el 20%. Muchos parecen no recordar el “Sine die”. lo que significa “Sin plazo o fecha determinada”' o “emisión hasta la eternidad” que instauro la Fed. Yo me preguntaba en un artículo escrito hace tiempo ¿hasta cuándo la Fed seguirá con sus compras mensuales de USD 120,000 en activos? Mas aún, si había todo un problema con los overnight en campo negativo y con transacciones récord de Repos y las minutas de la reunión de abril del Comité Federal del Mercado abierto, que pese a Powell ya se discute la posibilidad de ajustar las compras y asimismo cuándo aumentará la Fed las tasas de interés y si ello es plausible, dada la correlación que hay con los mercados financieros.

Con sus compras, la Fed duplicó su balance a 40% del PBI desde el final de la última crisis. Y, cualquier corrección en los precios de las acciones afectaría negativamente el crecimiento económico. Eso sin mencionar la perspectiva de un mayor estímulo fiscal, que complica aún mas las cosas, por qué: ¿“Quién compraría los billones de dólares de deuda adicional?”.

Como se ve el problema es y sigue complicado.  

 Y es que muchos, parecen no ser conscientes de que los costos de los intereses se están disparando, lo que apunta a una trampa de deuda:

Y es que a pesar de estos fundamentos en deterioro, señala el analista Mcleod, la Fed ahora está cambiando su énfasis del control de la inflación, es decir, mantener el valor del dólar, hacia el apoyo a la economía, informado por su Libro Beige que señala que la economía se está estancando.

Recortó su tasa de fondos, está deteniendo el ajuste cuantitativo este mes y reiniciará la QE ante las restricciones de liquidez.

Pero la inflación del IPC oficialmente en el 3% todavía está por encima del objetivo, y los aranceles de Trump seguramente harán subir los precios en el nuevo año.

El Tesoro ya se está financiando predominantemente a través de letras del Tesoro, que al ser casi efectivo es similar a simplemente imprimir dólares. Eso parece que la mayoría de viejos economistas no tienen claro. Y eso que la secretaria del Tesoro ha efectuado un Swap cambiario para la Argentina de US$ 20,000 millones y vaya que ha ayudado al gobierno de Milei políticamente en la pasada elección de cambio de diputados y senadores de su Congreso. 

Tim Congden, del Instituto de Investigación Monetaria del Reino Unido, fue citado en el Daily Telegraph del viernes pasado diciendo que la Fed está ayudando e instigando la monetización de los déficits de Estados Unidos. Pero sub estiman el tema inflacionario.

Pero ello, señala el anallsta Mcleod, impulsara los rendimientos de los bonos, haciendo estallar la burbuja de las acciones y forzando los esfuerzos combinados del Tesoro y la Reserva Federal para apoyar al sistema bancario y a toda la economía de los Estados Unidos, imprimiendo aún más dólares.

Por ello el analista cree estar donde estaba el Reichsmark de Alemania a fines de 1921. [i]

Después de la inflación de la posguerra, cuando los precios internos aumentaron un 620% entre el armisticio y febrero de 1920,hubo un lapso de estabilidad.

Los precios internos aumentaron solo un 4,6% entre febrero de 1920 y mayo de 1921.

Más tarde ese año, comenzaron a aumentar nuevamente más del doble para fin de año.

Las similitudes entre los últimos años del Reichsmark y el dólar actual se ilustran mejor en la relación con el oro, que es y fue dinero de derecho consuetudinario en ambas jurisdicciones, mientras que las monedas son y fueron crédito sin respaldo.

Es notable cómo el oro anticipó cambios en el nivel general de precios, lo que refleja la disminución del poder adquisitivo de la moneda. 

La probable respuesta oficial a una nueva crisis bursátil, será intentar prevenirla reinflando sin límite.

El período entre la primera y la segunda línea refleja el precio del oro en marcos de reich que aumentó de 157 a 2548 en la escala de 100 en la suspensión de la conversión de billetes el 31 de julio de 1914 a 90 marcos de Reich por onza.

Eso rima perfectamente con el aumento en el precio del oro en dólares entre 2005 y 2011.

En febrero de 1920, el reichsmark se estabilizó, más del doble frente al oro en junio de 1920 (es decir, el oro cayó medido en reichsmarks, que probablemente fue la moneda más fuerte del mundo brevemente), y el oro no subió por encima del nivel de febrero de 1920 hasta octubre de 1921.

Poco después, la burbuja bursátil terminó y el Reichsmark entró en su etapa hiperinflacionaria.

Del mismo modo, siguiendo el covid el oro en dólares parece estar siguiendo sus pasos en los reichsmarks.

El aumento no es tan violento, obviamente.

Pero el paralelismo entre la relación de las dos monedas con el oro es notable.

Dado que la Fed está abandonando actualmente el objetivo de inflación para proporcionar liquidez en los mercados crediticios, el escenario está listo para una aceleración en la caída del dólar fiduciario.

El próximo evento que impulsará la relación será la implosión de la burbuja crediticia, que podemos suponer tentativamente que sucederá en breve.

Del mismo modo, un índice de 100 acciones alemanas líderes elaborado por Collet y Fohlin[ii] tuvo un auge a fines de 1921.

Entre febrero de 1920 y noviembre de 1921, el índice bursátil de C&F casi se triplicó de 400 a 1250.

Pero medido en oro en alza, se mantuvo prácticamente sin cambios.

En febrero de 1922 había disminuido a 800, manteniendo más o menos ese nivel hasta octubre de 1922, mientras que un precio del oro en alza mostró que su valor real había disminuido un 97%.

Siguiendo el precedente de Alemania a principios de 1923, en algún momento las acciones podrían convertirse en una ruta de escape de una disminución acelerada del poder adquisitivo del dólar.

En última instancia, esto sería una muy buena noticia para los bancos que tienen acciones como garantía, dándoles solvencia temporal, antes de que un reinicio colapse los mercados por completo.

¿Qué probabilidad hay de que el dólar termine de la misma manera que el Reichsmark?

Ya podemos ver que el crédito a corto plazo se utiliza para financiar el déficit del Tesoro de EE.UU., que es el equivalente a una inyección de efectivo inflacionario del Reichsbank en la economía.

Un colapso de la burbuja crediticia acelerará el proceso, tal como lo hizo en Alemania en 1921-1922.

Conducirá a la venta de dólares por parte de tenedores extranjeros que ahora poseen 20 billones de dólares en acciones estadounidenses, frente a los 9 billones de dólares en 2020 (cifras de TIC del Tesoro de EE. UU.).

Además, se puede esperar que la geopolítica contribuya a la caída del dólar, ya que China se prepara para respaldar y proteger su yuan con oro para los acuerdos comerciales entre la Organización de Cooperación de Shanghai y las naciones BRICS.

Estas naciones, que representan más del 70% de la población mundial, están dispuestas a disponer de dólares para la mayoría de los fines de liquidación comercial, liberando gran parte de los 80 billones de dólares intermedios de dólares mantenidos en el extranjero en los mercados de divisas.

La desaparición del dólar podría ser rápida una vez que comience.

Además, la propiedad de la cartera global de oro a menos del 1/2% es lamentablemente baja, y es probable que el precio del oro se mantenga al alza a medida que los inversores tanto en Estados Unidos como en otras naciones del G7 y el resto del mundo se den cuenta de su error.

El comienzo de la hiperinflación de Alemania fue probablemente en julio de 1922, cuando el precio del oro subió un 55% ese mes y siguió acelerándose.

Los últimos meses, a partir de mayo de 2023, vieron una fuerte aceleración en la caída del Reichsmark, ya que la población finalmente se dio cuenta de que no era el aumento de los precios, sino el colapso de la moneda, y comenzaron a deshacerse de ella lo más rápido posible a cambio de cualquier cosa, necesaria o no.

A su muerte en noviembre de 1923, el Reichsmark no tenía valor, y un nuevo marco teóricamente valorado como un marco de oro lo reemplazó.

No podemos conocer el futuro del dólar hasta que se convierta en el presente.

Pero la historia rima, se dice comúnmente, y se está volviendo evidente que el estado fiduciario del dólar se está acercando a su fin.

Salvarlo requerirá la reintroducción de un patrón oro creíble junto con los ajustes económicos para que se mantenga, una perspectiva aparentemente poco probable en la actualidad.